Wie funktioniert «Eine Spur persönlicher», die Betreuungsphilosophie der Frankfurter Bankgesellschaft Gruppe, wenn doch persönliche Kontakte auf das Allernötigste beschränkt werden sollen?
Seien Sie unbesorgt – dank vorausschauender Planung bleiben wir für Sie jederzeit vollumfänglich einsatzfähig und ansprechbar.
Wir folgen den behördlichen Empfehlungen, um die Notwendigkeit persönlicher Kontakte zu reduzieren: Da sämtliche Mitarbeitenden über die Möglichkeit zum mobilen Arbeiten verfügen, hat die Frankfurter Bankgesellschaft eine weitgehende räumliche Aufteilung der Belegschaft umgesetzt. An erster Stelle steht der Schutz der Gesundheit unserer Mitarbeitenden, Geschäftspartner und natürlich auch der Kundinnen und Kunden. Zugleich bleiben wir mit diesen Massnahmen uneingeschränkt betriebsbereit.
Das Wichtigste für Sie als Kundin oder Kunde: Unsere Bank steht Ihnen weiterhin mit allen gewohnten Services zur Verfügung!
Die Erreichbarkeit ist über Telefon, E-Mail oder auch Videokonferenz-Systeme flächendeckend gewährleistet. Telefon-, Video- oder Webkonferenzen können nach vorheriger terminlicher Abstimmung flexibel durchgeführt werden.
Insbesondere bei geplanten Besuchen in unseren Räumlichkeiten bitten wir Sie um vorherige Kontaktaufnahme und Abstimmung mit Ihrer/Ihrem persönlichen Betreuer/in.
Wenden Sie sich auch für alle weiteren Anliegen gerne wie gewohnt jederzeit an Ihre/n persönliche/n Ansprechpartner/in bei der Frankfurter Bankgesellschaft!
An dieser Stelle finden Sie auch zukünftig aktuelle Informationen, die unsere Serviceangebote in dieser äusserst dynamischen Situation betreffen. Wir bedanken uns für Ihr Vertrauen – bitte zögern Sie bei Fragen nicht, uns zu kontaktieren.
Obwohl Szenarien zu diskutieren immer etwas unbefriedigend ist, weil sie keine eindeutigen Aussagen machen und höchsten mit Wahrscheinlichkeiten arbeiten können, helfen sie dennoch, die Entwicklungen zu beurteilen und die plausiblen Ausgänge von den nicht plausiblen zu trennen. Unsere Szenarien beziehen sich nicht auf den schlussendlichen Ausgang dieser Krise. Das Virus wird sich über kurz oder lang in die lange Liste der Coronaviren einreihen und Immunität oder Immunisierung wird auf denselben Wegen erlangt werden, wie bei anderen Coronaviren auch. Wir gehen also davon aus, dass die aktuelle Krise schliesslich überwunden wird und dass sich die Wirtschaftstätigkeit wieder normalisiert. Unsere Szenarien beziehen sich nur auf die Länge des Weges dorthin. Diese Länge hängt von der Wirksamkeit der gesundheitspolitischen Massnahmen und der Wirksamkeit der geld- und fiskalpolitischen Massnahmen währenddessen ab.
In unserem positiven Szenario (wir haben es in den anderen Mitteilungen «Szenario 2» genannt) wird der Ausbruch des neuartigen Coronavirus eingedämmt, sodass eine Lockerung der restriktiven sozialen Distanzierungsmassnahmen absehbar wird. Verbesserte, umfassende Tests und individuelle IT-basierte Kontaktverfolgung (wie dies in Südkorea sehr erfolgreich praktiziert wird) verhindern einen erneuten Anstieg der Fallzahlen nach der Lockerung des Lockdowns. Das entschlossene Vorgehen der Regierungen und der Notenbanken führt dazu, dass der wirtschaftliche Schaden der Pandemie gelindert und ein Zusammenbruch der Produktionskapazitäten verhindert wird. In unserem weniger positiven Szenario (von uns «Szenario 3» genannt) führen Neuansteckungen nach Aufhebung der strikten gesundheitspolitischen Massnahmen dazu, dass nur Teile der Wirtschaft sich erholen können und die Produktionskapazitäten in verschiedenen Sektoren verloren gehen. In einem pessimistischen Szenario, formuliert vom Covid-19 Response Team des Imperial College London, sind die strikten gesundheitspolitischen Massnahmen so lange erforderlich, bis ein Impfstoff verfügbar ist, was erst in 18 Monaten der Fall sein dürfte. Die fiskal- und geldpolitischen Massnahmen könnten dann die Produktionskapazitäten nicht schützen, die Wirtschaft könnte sich erst danach und nur sehr langsam erholen.
Wir erwarten, dass die bisher getroffenen Massnahmen in Kontinentaleuropa dazu führen, dass die Zahl der Neuinfizierten im April zu sinken beginnt. Auf der Grundlage der Daten aus Wuhan wäre zu erwarten, dass die neuen Covid-19-Fälle zwölf Tage nach einem Lockdown ihren Höhepunkt erreichen (in Südkorea fielen sie bereits nach einer Woche). Es ist natürlich Zufall, aber die täglichen neuen Covid-19-Fälle scheinen sowohl in Italien als auch in Spanien genau zwölf Tage nach dem Lockdown ihren Höhepunkt erreicht zu haben. Während rückläufige Zahlen an Neuinfektionen auch in der Schweiz und in Deutschland per Anfang April zu erwarten sind, werden die Zahlen im Vereinigten Königreich und vor allem in den USA noch stark ansteigen, was aber nach unseren Berechnungen in den Kursen bereits reflektiert sein sollte. Der Nachrichtenfluss sollte also im April (und möglicherweise darüber hinaus) etwas weniger negativ sein als im März, was ausreichen sollte, um die Aktienmärkte vorerst zu stützen.
In China werden bereits die Einschränkungen graduell aufgehoben. Die Verbraucherausgaben erholen sich in Richtung des Niveaus vor dem Covid-19-Ausbruch, während der Industriesektor mit einem starken Rückgang der Auslandsnachfrage zu kämpfen hat. Derzeit gibt es keine Anzeichen für eine zweite Covid-19-Welle, was aber angesichts der zeitlichen Verzögerung zwischen Infektion und Symptomen erst ansatzweise beurteilt werden kann. Wir sind also bezüglich der Szenarien weiterhin der Meinung, dass das positivere Szenario (Szenario 2) eine grössere Wahrscheinlichkeit hat als Szenario 3 oder gar das pessimistische Szenario.
Die Performancezahlen der einzelnen Mandate sind in den letzten Wochen und Tagen von den Unsicherheiten gezeichnet worden. Die Entwicklung der Coronavirus-Pandemie kann nur an wenigen Beispielen (China, Südkorea) abgeschätzt werden und die Auswirkungen der gesundheitspolitischen Massnahmen auf die Wirtschaft daher auch. Natürlich wissen wir, dass schlussendlich eine Eindämmung der Pandemie erfolgen wird und dass Behandlungsmethoden und Immunisierungen zu einer Normalisierung führen werden. Aber zurzeit scheint das noch sehr weit weg, und daher sind alle Kurse sehr volatil.
Das gilt zum einen sicherlich für die Aktienkurse. Tagessprünge der Aktienindizes von 5 – 10 % in beide Richtungen zeigen, dass sich die Kurse nicht wirklich an den Bewertungen orientieren, sondern zwischen den verschiedenen Szenarien (von einer raschen Erholung der Wirtschaft bis hin zu einer tiefen, langanhaltenden Rezession) oszillieren. Wir haben die Aktienquote in mehreren Schritten reduziert und weisen daher gegenüber den Vergleichsindizes eine sehr gute Performance aus. Ausserdem wählen wir unsere Titel auch nach der Finanzqualität aus, was gerade in Abschwüngen eine relative Stabilität bringt.
Das gilt zum anderen aber auch für die Kurse von Unternehmensanleihen. Indizes von Unternehmensanleihen sind zwischen 8 % (Investmentgrade) und 18 % (hochverzinsliche) gefallen, und dies spiegelt sich auch in unseren Mandaten wider. Dabei suchen wir auch die Unternehmensanleihen nach den Finanzierungs- und Refinanzierungsmöglichkeiten der Firmen aus und analysieren jeden einzelnen Titel. Wir glauben, dass die von uns ausgewählten Firmen eine Rezession überstehen werden, auch wenn diese lange anhielte. Aber diese Aussage scheint mit Abschlägen von 10 – 20 % nicht in Einklang zu bringen zu sein.
Dabei sind in den derzeitigen Kursen der Unternehmensanleihen ein paar Besonderheiten zu beobachten, die helfen, die Bewegungen einzuschätzen:
Sowohl die Fed als auch die EZB haben in der letzten Woche Programme aufgelegt, die die Liquidität auch am Markt für Unternehmensanleihen sicherstellen sollen. Die Fed hat das in der Finanzkrise 2008 – 2009 aufgelegte Commercial-Paper-Programm wieder aktiviert und mit USD 750 Mrd. dotiert. Die EZB hat ein zusätzliches Anleihekaufprogramm von ebenfalls EUR 750 Mrd. aufgelegt. Zusätzlich ermöglicht die EZB den Banken, Kredite an Unternehmen zu negativen Zinsen zu vergeben. Beide Zentralbanken stellen Liquidität für den Bankensektor in praktisch unbegrenztem Umfang zur Verfügung, um den Geldmarkt liquide zu halten. Diese Massnahmen sollten dafür sorgen, dass die Kurse von Unternehmensanleihen sich wieder den Bewertungen annähern. Sobald der Verlauf der Pandemie auch in Europa einschätzbar wird, werden sich auch die Kurse aller Voraussicht nach wieder den Bewertungen angleichen und die Bewertungen sich wieder normalisieren.
Die Einschränkungen im täglichen Leben, welche darauf abzielen, die Ausbreitung von Covid-19 einzudämmen, verringern den Konsum und die Produktion, was in den kommenden Wochen den stärksten wirtschaftlichen Abschwung in der modernen Geschichte verursachen wird. Solange nicht-lebensnotwendige Aktivitäten eingeschränkt oder gar verboten sind (z. B. Schliessung von Restaurants und Kulturstätten), wird kaum noch Geld ausgegeben für Reisen, Restaurants, langlebige Güter (z. B. Möbel und Autos), Kultur und Bekleidung. Die Sektoren, die während der SARS-Epidemie in Hong Kong am stärksten betroffen waren (Reisen, Gastronomie, Einzelhandel), machten etwa 10 % des Bruttoinlandsproduktes aus. Die Nachfrage fiel damals in diesen Sektoren in Hong Kong um 10-25 %, was für das BIP einen Rückgang von 2,5 % im 2. Quartal 2003 bedeutete.
In Hongkong waren aber der Investitionsgütersektor und die Lieferketten nicht stark eingeschränkt. Nimmt man diese hinzu, könnte der BIP-Verlust auf Basis einer sehr groben Schätzung bei 20–25 % liegen, also dem Mehrfachen dessen, was 2003 zu beobachten war. Wenn wir der Einfachheit halber annehmen, dass das BIP in der Shutdown-Phase 24 % unter dem Normalniveau liegt, reduziert sich das diesjährige BIP für jeden Monat im Ausnahmezustand um 2 %.
In der gegenwärtigen Phase sind umfassende Sperren und Verbote die bevorzugte politische Option in Europa und den USA. Ein IT-gestütztes landesweites Nachverfolgungssystem für die Ansteckungswege (Contact-Tracing), das zur Eindämmung der Pandemie hätte beitragen können, steht sowohl in Europa als auch in den USA nicht zur Verfügung. Die Massnahmen wurden vielerorts verschärft, nachdem klar wurde, dass sich Teile der Bevölkerung nicht an die Auflagen des Abstandhaltens gehalten haben. In der gegenwärtigen Phase der Pandemie wurden daher extreme soziale Distanzierungsmassnahmen verordnet, um einen Zusammenbruch der Gesundheitssysteme zu verhindern. Das Problem liegt in der exponentiellen Ausbreitung der Infektionen in einer Pandemie.
Was die Dauer des Shutdowns betrifft, die erforderlich ist, um die Ausbreitung von Covid-19 einzudämmen, wurde vom Imperial College Covid-19 Response Team (16. März 2020) ein pessimistisches Szenario formuliert. Die Autoren argumentieren, dass anhaltende massive soziale Distanzierungsmassnahmen nötig sind, um das Gesundheitssystem nicht zu überlasten. Diese Studie wird zurzeit sehr häufig zitiert. Allerdings gibt es auch Kritik an der Annahme, dass nach einem ersten Abflauen die extremen Massnahmen des Abstandhaltens beibehalten werden müssten, solang kein Impfstoff existiert, um eine Wiederausbreitung zu verhindern. Die Beispiele China und Südkorea scheinen dies zu widerlegen. Allerdings sind die Möglichkeiten zur Nachverfolgung der Ansteckungsketten in diesen Ländern deutlich besser. Ein wichtiger Test für das pessimistische Szenario des Imperial Colleges (welches auch in der US-Administration als Kernszenario diskutiert wird) werden daher die Trends in China in den kommenden Wochen sein. Die Schlüsselfrage ist, ob die Produktion in Richtung des Potenzials steigen kann (wie dies von Chinas Notenbank am 22. März in Aussicht gestellt wurde), ohne eine weitere Covid-19-Welle auszulösen. Es gibt Faktoren, die die Notwendigkeit hochgradig restriktiver Eindämmungsmassnahmen verringern könnten. Das Coronavirus könnte in den Sommermonaten weniger aktiv werden (die Hinweise darauf sind aber nicht wissenschaftlich abgesichert). Ausserdem könnten verbesserte Behandlungsmethoden bereitstehen. Dies kann durch eine Kombination aus besseren, günstigeren, allgemein verfügbaren und schnelleren Covid-19-Tests (zwecks frühzeitiger und systematischer Identifizierung neuer Fälle – Schnelltests könnten schon bald zur Verfügung stehen) sowie einen früher als erwarteten Verfügbarkeit einer Immunisierung (obwohl dies derzeit wenig wahrscheinlich ist) der Fall sein.
Die gegenwärtige Situation unterscheidet sich von jedem wirtschaftlichen Abschwung in der Vergangenheit, da sie weitgehend durch gesundheitspolitische Massnahmen verursacht wird, die eine massive Einschränkung der Geschäftsaktivitäten mit sich bringen.
Das Hauptziel der wirtschaftspolitischen Massnahmen besteht darin, die Wirtschaftsstruktur aufrechtzuerhalten (insbesondere Insolvenzen zu vermeiden), so dass die Wirtschaftstätigkeit wiederaufgenommen werden kann, wenn die Covid-19-Ausbreitung eingedämmt ist. Die Massnahmen umfassen Barzahlungen für Unternehmen und Einzelpersonen (Arbeitslosengeld für vorübergehend Arbeitslose und auch Direktzahlungen, z. B. in den USA), Kreditgarantien und vereinzelt staatliche Unternehmensbeteiligungen – ultimativ dürften auch Verstaatlichungen zum Arsenal gehören, zum Beispiel im Luftfahrtsektor.
Im besten Fall wird ein entschlossenes Handeln der Regierungen (und der Notenbanken) dazu beitragen, die wirtschaftlichen Folgen während der aktuellen Pandemie zu mindern. Aber selbst wenn die Regierungen erfolgreich sind, werden die Volkswirtschaften während der Shutdown-Phase auf einem unglaublich niedrigen Kapazitätsniveau operieren, da etwa 20–30 % der Arbeitskräfte (zumindest vorübergehend) arbeitslos sein dürften (eine Fed-Schätzung spricht von 30 % im zweiten Quartal). Die Risiken sind vielfältig, da alle Akteure (Einzelpersonen, Unternehmen und Regierungen) mit einer Reihe von völlig neuen Herausforderungen konfrontiert sind. Es versteht sich von selbst, dass die Risiken mit der Länge des Shutdowns zunehmen.
Die Entwicklung der Fallzahlen von Covid-19 wird weitgehend die staatlichen Eindämmungs-Massnahmen und damit die Einschränkungen der wirtschaftlichen Aktivität bestimmen. Eine Abflachung der Wachstumsrate und letztlich ein Rückgang der neuen Covid-19-Fälle in wichtigen Ländern, insbesondere in Italien, Deutschland und den USA, wären Anzeichen dafür, dass die Beschränkungen gelockert werden könnten.
Folgende Wirtschaftsdaten stehen an:
Es besteht nach wie vor eine noch nie dagewesene Unsicherheit in Bezug auf die Szenarien, über die Dauer des derzeitigen Shutdowns, den damit verbundenen kurzfristigen Rückgang der Wirtschaftstätigkeit, und über den mittelfristigen Erholungspfad. Unternehmensanleihen und Aktien haben in der vergangenen Woche anfänglich etwas davon profitiert, dass umfangreiche staatliche Unterstützungsprogramme (z. B. in Deutschland und den USA) angekündigt worden sind. Gegen Ende der Woche verschlechterte sich der Nachrichtenfluss angesichts massiver Abwärtsrevisionen der Wirtschaftstätigkeit und einer weiteren Ausbreitung des Virus in wichtigen Ländern (insbesondere in Italien und den USA).
Welches Szenario zum Tragen kommt, ist angesichts der beispiellosen fiskalpolitischen und geldpolitischen Unterstützung nicht klar. Da das Risiko an den Aktienmärkten dennoch immer noch beträchtlich sein dürfte, sollte die Untergewichtung von Aktien weiterhin als richtig gelten.